净利骤降四成、股价深度倒挂行权价，豪威集团“金手铐”为何失效？

净利骤降四成、股价深度倒挂行权价，豪威集团“金手铐”为何失效？

出品 | 子弹财经 作者 | 马琼 编辑 | 蛋总 美编 | 倩倩 审核 | 颂文

2026年1月12日，豪威集团以“图像传感器第一股”身份登陆港交所，IPO发行价定为104.80港元。上市仅数月，港股盘面已出现破发走势，一级市场估值溢价迅速回落。A股市场表现同样未见起色，截至10月10日收盘，公司A股报收79.15元，年内跌幅逼近半数，股价与138.57元的股权激励行权价形成深度倒挂。

资本市场表现疲软，除半导体周期波动与整体市场情绪影响外，更直接映射出企业基本面的阶段性调整。传统利润空间收窄、新兴业务尚未形成规模支撑、股权激励考核指标落地承压、高管团队集中更替以及实控人质押比例居高不下，多重因素相互交织。这家在全球CMOS图像传感器（CIS）市场占据领先地位的企业，正经历经营策略、人才绑定与治理结构的全方位考验。

传统业务承压，利润与现金流双重收缩

豪威集团的前身韦尔股份成立于2007年，由虞仁荣创立。企业早期业务聚焦TVS、MOSFET等分立器件与电源管理IC的研发销售。通过陆续并购北京豪威、思比科等以CMOS图像传感器为核心资产的公司，业务架构完成向芯片设计的战略转型，并于2025年6月正式更名豪威集团。经过多年技术积累与市场拓展，公司目前已稳居全球图像传感器厂商第一梯队。

（图 / 豪威集团官方）

财务数据显示，2026年上半年豪威集团实现营业收入140.25亿元，同比微增0.49%；归母净利润录得12.20亿元，同比下滑39.85%；扣非净利润为12.42亿元，降幅达36.33%。经营活动产生的现金流量净额为4.08亿元，同比大幅收缩78.40%。业务结构方面，半导体设计业务收入为106.71亿元，同比下降7.79%，占总营收比重76.17%；半导体代理销售业务收入32.63亿元，同比增长41.01%，占比23.29%。

受AI算力产业链需求拉动，半导体分销板块营收占比被动抬升。该板块毛利率相对偏低，叠加设计端产品组合调整，公司综合毛利率录得28.78%，较去年同期下降1.70个百分点。豪威集团的半导体设计业务主要涵盖图像传感器解决方案、显示解决方案与模拟解决方案三大板块。上半年，作为核心基本盘的图像传感器业务表现低迷。

（图 / 公司公告）

上半年图像传感器解决方案实现营收92.54亿元，同比下滑10.55%，占主营业务收入比重66.05%。细分市场数据反映出终端需求的结构性分化：消费电子板块收入28.36亿元，同比骤降30.98%；汽车电子板块收入31.59亿元，同比下滑16.64%。业绩回落主要归因于终端市场需求疲软、渠道库存高企以及客户采购节奏的主动调整。

宏观层面，2026年上半年全球半导体产业在AI基础设施建设的驱动下，存储芯片等细分赛道供需关系出现阶段性错配。LMC Automotive统计指出，全球轻型车销量约4270万辆，同比下跌3.9%，中国市场需求走弱对全球大盘形成拖累。中国汽车工业协会数据显示，上半年国内汽车销量1501.7万辆，同比下降4.1%；其中内销992.1万辆，降幅达21.1%，出口509.6万辆，同比大幅增长65.3%。

消费电子端同样面临去库存压力。Counterpoint Research初步统计表明，2026年第一季度与第二季度全球智能手机出货量同比分别下降6%与11%。第二季度出货量创下近十三年同期低点，机构预计全年出货量将萎缩约14%。面对传统渠道的阶段性收缩，豪威集团总经理高文宝指出，存储芯片价格波动确实在短期内增加了消费电子客户的成本管控难度，促使上半年备货节奏放缓。

高文宝同时强调，手机CIS市场并未出现结构性萎缩。影像技术正沿大底传感器、高像素密度、高动态范围、多摄模组及高端定制化路径持续迭代，行业底层需求依然稳固。

新兴赛道发力，营收考核与激励效果面临考验

豪威集团采用Fabless（无晶圆厂）模式开展芯片研发，晶圆制造与封装测试环节依赖外部代工厂，下游客户集中于特定应用领域。该模式具备轻资产运营与产能调配灵活的优势，但在行业供需剧烈波动期间，供应链弹性不足的风险亦会显现。为降低对单一终端市场的依赖度，公司逐步将资源倾斜至汽车电子、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI等多元化赛道。

（图 / 豪威集团官方）

2026年上半年，AI技术催生的新兴市场成为图像传感器业务的重要增长极。报告期内，新兴领域收入约17.26亿元，同比大幅增长47.12%。细分来看，专业影像终端收入12.87亿元，同比增长53.36%；机器视觉与机器人领域收入2.10亿元，同比增长71.15%；端侧AI终端收入2.30亿元，同比增长8.46%。

尽管新兴板块增速显著，但当前营收基数相对较小，能否有效填补传统消费电子与汽车电子业务留下的缺口，仍需时间验证。公司尚未对新兴业务单独披露毛利率数据。管理层在9月28日的业绩说明会上透露，相关产品对性能指标、技术差异化及定制化服务要求更为严苛，属于公司优化产品矩阵的战略重点。

新兴板块CIS业务的实际放量进度，将直接关联股票期权激励计划的执行效果。2025年3月，豪威集团发布股票期权激励计划，将半导体设计业务收入设定为公司层面的唯一考核指标。2025年该指标实际达成238.00亿元，精准触及考核线。

（图 / 公司公告）

2026年的考核体系设置触发值235亿元与目标值253亿元。上半年半导体设计业务收入106.71亿元，仅完成全年目标值的42.18%，对应触发值的45.4%。按照此进度推算，下半年需完成146亿元以上营收方可实现全额行权；若仅满足最低触发条件，下半年营收也需逼近128亿元。

结合三季度经营预测，业务增速尚未显现明显拐点。公司预计第三季度营业收入介于75.78亿元至81.30亿元，同比变动幅度为-3.18%至3.87%，环比变动范围为-0.43%至6.83%；毛利率区间预计为29.35%至30.65%。在“高毛利设计业务与低毛利分销业务”并存的结构下，叠加半导体行业高研发投入、长客户验证周期及盈利滞后等特征，以半导体设计业务收入作为考核锚点，有助于激励团队聚焦核心战略。

现行激励方案未将净利润、经营性现金流等财务健康度指标纳入考核体系，缺乏对投入产出效率的硬性约束。市场观点指出，若管理层为冲刺营收规模采取降价促销、放宽信用账期或加大渠道压货等手段，可能侵蚀公司盈利质量与现金流安全垫。针对上述机制设计问题，媒体向豪威集团发出采访函，截稿前未获回复。

股价跌破行权价，实控人资本运作与股权质押风险交织

2026年5月，豪威集团对2025年股票期权激励计划的行权价格进行下调，由138.67元/份微调至138.57元/份。截至10月10日，A股收盘价79.15元，与调整后行权价形成严重倒挂。股权激励的核心逻辑在于将核心团队利益与公司长期价值绑定。市价持续低于行权价将直接削弱期权吸引力，即便业绩指标达成，行权亦无法产生实际收益。此情形下，核心技术人员与高管的长期留存面临挑战，外界对于激励方案是否缺乏行业周期容错机制、初始估值假设是否过于乐观的讨论随之升温。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

股价调整期伴随高管团队的集中洗牌。2025年6月董事会换届，徐兴出任财务总监。同年11月，王崧卸任总经理及法定代表人职务，转任副总经理；京东方原副董事长高文宝接棒总经理。公司说明此次调整旨在强化规模化运营与全球化布局能力，引入具备供应链管理经验的职业经理人，与聚焦技术突破的原团队形成协同分工。2026年3月，贾渊因个人发展原因辞任董事及副总经理，该员自2011年起先后担任财务总监、董事会秘书及副总经理。公司同步提名高文宝为董事候选人，进一步理顺管理层权责结构。

人事更迭之外，实控人虞仁荣的资本动作与市场走势紧密关联。2025年9月30日，虞仁荣披露大宗交易减持计划，拟转让不超过2400万股（占总股本1.99%），资金用途为归还借款及降低质押率。按当时约151.17元/股的均价测算，最高套现规模约36亿元。

该减持计划最终于2025年12月10日提前终止，未实际执行任何股份转让。此前一周，即2025年12月2日，豪威集团公告虞仁荣拟向宁波东方理工大学教育基金会无偿捐赠3000万股无限售流通股，占总股本2.48%。按当日收盘价119.15元计算，捐赠股份市值同样接近36亿元。

从计划减持转向大额捐赠的操作，引发资本市场多维度解读。减持预案披露后股价持续走弱，虞仁荣彼时股权质押比例已处高位，市值收缩直接推升平仓风险。从交易机制来看，股权捐赠不直接冲击二级市场流动性，有助于平滑减持带来的情绪扰动。然而，减持终止并未扭转股价下行趋势，一年内市值再度缩水近半。

持续低迷的股价不断侵蚀实控人的质押安全垫。过去一年多间，虞仁荣通过滚动质押与解押维持资金周转。截至2026年7月31日，其股权质押率攀升至59.18%，高比例质押在股价波动加剧环境下需高度关注流动性管理。A股与H股双重承压，叠加质押风险与激励考核压力，豪威集团能否依托全球化渠道拓展与AI新兴业务突破，实现业绩修复、估值企稳与核心人才保留，将成为跨越行业周期的关键命题。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

原文标题：净利降四成、股价跌破行权价，豪威集团“金手铐”为何失灵？