4700亿巨无霸来了！ARM首日大涨25%，孙正义松了一口气？

　本文作者：赵颖 何浩

本文来源： 华尔街见闻

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/dFrbbVyf1Y6PGyPOE_YYJg

　   今年全球最大IPO终于正式登场！

　　美东时间9月14日，ARM美国IPO首日，开盘上涨10%，报56.10美元，盘中一度涨幅达到约30%。

　　截至收盘，ARM股价上涨24.69%，报63.59美元，以此计算，市值为652.48亿美元（约4745亿元），若包括限制性股票单位在内，Arm完全摊薄后的估值接近680亿美元。

　　ARM成功上市和首日大涨，给今年如一潭死水的IPO市场激起浪花，对其持有者软银和孙正义来说，也是一场急需的胜利。

　　孙正义表示，人工智能将能够帮助解决世界上一些最大的问题，并有可能超越人类的智力。自己是人工智能的“坚定信徒”，并补充说Arm是人工智能革命的“核心”受益者。

　　IPO后，软银仍持有Arm约90%的股份。首日的大涨，令软银所持的ARM股票价值增加了约120亿美元。

　　虽然这能够给软银提供更多的资金，也帮孙正义挽回了一些近期因为投资失败而丢失的颜面，但他可能并不能因此而松上一口气。

　　因为，ARM虽手握架构霸权，但却赚不了大钱，同时“AI成色”不足，650亿美元的市值对这家英国芯片公司来说存在巨大的溢价。

　　01

手握架构霸权，却赚不了大钱

　　1）行业空间有限

　　作为芯片业绕不过的大山，ARM让全世界99%的智能手机都用上了自己设计的芯片架构，但这也意味着这一领域的业绩扩展空间相当有限。

　　特别是考虑到全球经济放缓期间，人们对手机的需求疲软，这已反映到ARM的收入中，显示出停滞不前。

　　2021财年-2023财年，ARM年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元和26.79亿美元。

　　2）利润并不丰厚

　　ARM营收来源主要分为许可费和版税，其中40％为许可费，版税收入约占营收的60％。

　　不过由于基于ARM架构产品大部分是MCU（微控制器），价格非常较为便宜；另一方面，ARM是从芯片价格中抽成，而非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高。

　　在2023财年，ARM出货量超过300亿颗，平均每颗芯片收取0.1美元左右。在2022年，基于ARM技术的芯片总价值达989亿美元，占了近一半市场份额。但ARM的版税收入只有16.8亿美元 ，占芯片价值的1.7%。

　　费用方面，作为一家芯片设计企业，ARM研发成本并不低，平均占到收入的40%左右。

　　这就导致了ARM赚不了大钱，2021-2023财年Arm净利润分别是3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

　　过去3年累计赚了14亿美元，与客户们的利润完全没法比，高通去年净利润130亿美元，英伟达去年赚了40多亿美元。

　　而且，招股书显示，近两年净利润率的提升主要得益于2022年3月实施的裁员和重组计划。

　　3）产业链话语权不足

　　根本上而言，Arm赚不了大钱，可能是因为产业链话语权不足。

　　有分析指出，整个产业链中，最赚钱的还是控制软件生态的芯片公司，它们直接决定了某款芯片在市场上有多大竞争力。

　　根据华尔街分析Robert Castellano的报告，英伟达炒到4万美元的GPU芯片H100 ，台积电赚1000 美元，提供内存芯片的SK海力士赚2000美元，剩下超 90%的收入几乎全归英伟达。

　　此外，ARM一直都处在中立的位置，架构标准对各大企业开放授权，导致其地位并不稳固。反观其竞争对手英特尔，不但设计IP，还拥有自己芯片工厂，并通过与Windows形成Wintel联盟来垄断生态，从而掌握产业链话语权。

　　02

“AI成色”不足

　　Arm上市正值人工智能热潮，对AI的狂热情绪推动英伟达股价大幅上涨。为了拔高Arm估值，孙正义狂蹭AI热度。

　　1）AI成色不足

　　但从招股书来看，ARM的AI成色不足。

　　ARM在其招股书中提到，随着人工智能（AI）和机器学习（ML）的快速发展，ARM在这些领域也扮演着至关重要的角色，并与多家领先企业合作处理AI工作。

　　然而，ARM专注于CPU的架构基础，而不是创建大模型所需的GPU以及AI专用芯片的架构。

　　在风险提示处，ARM坦言，新兴技术，比如AI和ML，可能采用不适用于通用CPU（例如ARM的处理器）的算法。因此，在基于ARM架构的芯片中，其处理器可能变得不那么重要。

　　2）关键缺陷：运算能力不够强大

　　其实，ARM在AI领域的劣势也很明显，那就是运算能力不够强大。

　　AI服务器领域主要由x86架构，以及英伟达Turing、Volta、Ampere等GPU架构所主导，ARM架构也在服务器领域逐渐崭露头角，特别是在轻量级和低功耗服务器方面，但是所占份额很小。

　　AI对性能的要求非常高，X86架构可以采用性能极高的CPU，配合大容量内存和高精度显卡，可以不断提供运算速度。而ARM走的RISC路线决定了其性能缺陷，如果无法在性能上进一步提升，那么Arm架构的缺点会越来越明显。

　　因此，ARM似乎处在AI热潮的边缘，想吃到这份红利很难。

　　03

竞争越来越卷

　　例如，开源免费的RISC-V架构正虎视眈眈，不断尝试切入ARM的既有客户之中。

　　RISC-V架构凭借开源、精简、模块化的优势，成为芯片架构领域的“新秀”。RISC-V的开源性质吸引了众多企业的关注，尤其对于小公司和初创企业而言，可以更容易获得芯片设计授权，从而降低成本。

　　ARM也在招股书中提到，我们的许多客户也是RISC-V架构及相关技术的主要支持者。如果与RISC-V相关的技术不断发展，市场对RISC-V的支持增加，我们的客户可能会选择使用这种免费的开源架构，而不是我们的产品。

　　此外，需要注意的是，ARM近四分之一的收入来自中国市场，并严重依赖ARM中国。但ARM对ARM中国没有任何直接管理权，在ARM中国董事会中也没有控制席位。

　　于是，ARM想要保住自己的地位，就必须不断的投入，研发出新的架构。ARM也坦言，研发是其业务的核心，也是其未来成功的关键。

　　然而，这谈何容易，进一步的创新将越来越难以实现，成本也越来越高。开发新产品需要投入大量的资金和时间，一般需要五年或五年以上的开发时间，而且不能保证产生预期的成果。

　　可见，摆在ARM面前的并不是一条坦途。