2025自动驾驶上市潮幕后：从主线科技IPO看一场流动性竞速

2025自动驾驶上市潮幕后：从主线科技IPO看一场流动性竞速

2025年接近尾声，自动驾驶产业的资本化进程仍在加速推进。

继文远知行和小马智行重返港股后，希迪智驾以“全球无人驾驶矿卡第一股”的身份成功上市。不久之后，专注于物流运输场景的自动驾驶卡车公司——主线科技也向港交所提交了IPO申请，为这场资本盛宴增添了新的热度。

然而，资本市场的反应相对冷淡。此前上市的文远知行与小马智行股价持续承压，累计跌幅接近20%；而专注于B端工业场景的希迪智驾更是上市即破发。

这种现象揭示出投资者对自动驾驶板块估值逻辑的悄然转变，即从以往的技术叙事转向商业前景的务实考量，整个行业的吸引力已不再如从前。

如今，自动驾驶产业正步入新的阶段，继C端Robotaxi和B端矿卡之后，港口场景成为新焦点。主线科技的登场，再次引发对如何在新兴产业中突破商业化“无人区”的深度思考。

自动驾驶IPO热潮背后，商业化叙事仍待突破

进入2025年后，自动驾驶的商业化竞赛明显提速，Robotaxi与自动驾驶卡车成为两条并行的路径。

在Robotaxi领域，特斯拉加快了Robotaxi的落地进程，百度Apollo的“萝卜快跑”项目持续扩张，而文远知行和小马智行也正紧锣密鼓地备战港股IPO。

同时，以封闭场景为切入点的自动驾驶卡车领域也动作不断。小马智行宣布其第四代自动驾驶卡车将在2026年实现量产，希迪智驾紧随其后启动IPO，而主线科技的招股书也已在近期提交。

但表面热闹下，行业盈利难题依然突出。资本市场以资金为语言，对从技术验证走向商业落地的漫长道路表达了谨慎态度。

招股书与财务报表显示，大多数自动驾驶企业仍处于持续亏损和现金消耗状态。主线科技的招股书披露，其在2022年至2025年上半年期间累计亏损接近8亿元，且净负债连续多年高企。截至2025年上半年，公司净负债达到10.78亿元。

这一现象并非个例。即便是融资能力较强的头部企业，也难以在短期内实现盈利。例如，小马智行与文远知行2024年及2025年前三季度的累计亏损分别达到4.27亿美元和3.87亿美元。

相比Robotaxi这类具备庞大用户市场潜力的路径，主线科技所面临的财务压力更为明显。

招股书披露，主线科技当前正经历流动性考验。截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物较2022年底的1.2亿元下降约75%。同时，经营活动现金流持续为负。这意味着，若无外部资金注入，公司日常运营将面临较大压力。

为了缓解资金压力，主线科技近年来已缩减研发支出，并在招股说明书中解释称，此举主要由于将部分研发支持类工作外包，使内部团队能更专注于核心算法与感知系统的开发。2024年及2025年上半年，其外包研发占比分别达到35.5%和44.0%。

除研发外，行政与销售相关开支也有所下降，反映出公司员工薪酬或人数的调整。

当前这场IPO热潮的背后，反映出行业正在经历深度整合与生存竞争。

早期资本对技术愿景与市场占有率的追逐正逐步降温。盈利拐点尚未明朗，资本市场也更倾向于关注现金流与可持续的商业模式，整个行业的估值体系正面临根本性重构。

垂直赛道突围：智能卡车需破解三重挑战

如果说自动驾驶行业整体都面临从技术到商业的跨越难题，那么专注于B端物流运输的智能卡车企业，如主线科技，面临的压力尤为突出。

首要挑战，是市场天花板带来的天然限制。

尽管主线科技在封闭道路L4级自动驾驶卡车市场中占据领先份额，但根据招股书数据，该细分市场的整体规模在2024年仅为13亿元。

在这样一个十亿级别的市场中想要成为“大鱼”，其收入增长空间本身就受到严重制约。为了寻求突破，主线科技拓展至港口、高速公路和城市多种应用场景，但其收入结构波动显著，反映出在单一场景之外寻找可持续增长路径的困难。

与Robotaxi所瞄准的万亿级出行市场相比，这种垂直场景的打法在资本叙事中显然缺乏吸引力。

其次，主线科技还面临客户集中度高、议价能力弱以及回款周期长的现实困境。

其核心客户包括大型港口和物流运营商，前五大客户贡献了超过70%的收入。高度依赖头部客户使得公司在合同定价和账期方面缺乏话语权。招股书数据显示，其应收账款周转天数已由2022年的126天增至2025年上半年的200天。

这一问题在整车供应链中较为普遍。有行业人士指出，传统汽车制造商的平均应付账款周期为182天，供应商回款周期较长已成为常态。

对现金流紧张的主线科技而言，超过半年的账期无疑雪上加霜，应收账款不仅占用流动资金，也进一步放大了订单波动的风险。

第三道挑战，则来自潜在的跨界竞争威胁。

自动驾驶技术的底层逻辑相通，意味着一旦C端乘用车领域的巨头将业务延伸至B端物流市场，其在数据、资本和算法上的优势将形成压倒性竞争。

这种趋势已在初步显现。例如，华为推出的高速L3商用解决方案因其适用于干线物流场景，已被视作对现有L4级自动驾驶卡车企业构成直接竞争。

与此同时，一些新兴企业选择了更加务实的商业化路径。以卡尔动力为例，其采用“有人头车+无人后车”的混合编队模式，实现了特定线路上单车盈利模型的转正。

这种以商业价值为导向的策略，对仍然困在高投入、慢落地的L4级自动驾驶技术上的企业，构成了另一种形式的竞争压力。

因此，主线科技的故事不仅关乎自身是否能实现盈利，更在于它如何在客户话语权强大、市场天花板有限且随时可能遭遇跨界挑战的背景下，建立起坚实的商业护城河或开辟出更广阔的前景。

出海与上市：寻求突围的新路径

在面对国内市场挑战和垂直赛道增长焦虑的背景下，将目光投向海外市场，已成为中国自动驾驶企业寻求破局的主流策略。

2025年下半年以来，中国自动驾驶企业掀起了出海浪潮。包括萝卜快跑、文远知行、小马智行等在内的多家企业已在中东、欧洲等地部署车队、签订合作，探索新的商业化路径。

主线科技同样加入其中，近期宣布加入阿联酋经济部主导的“下一代外国直接投资”（NextGen FDI）计划，并设立中东区域总部。

这一海外布局的决策，体现出主线科技在压力下寻找新机会的迫切。同时，其选择中东而非欧洲，也反映出自动驾驶商业化路径的特殊性。

中东地区，尤其是阿联酋和沙特，正积极推动经济多元化，对自动驾驶等前沿技术表现出高度开放态度。例如，沙特标准、计量和质量组织（SASO）已发布自动驾驶车辆技术法规，为技术落地提供了制度支持。

而相比之下，欧洲在汽车工业成熟度和就业结构上的复杂性，使其对自动驾驶的接受度相对保守。卡车驾驶作为蓝领岗位的重要组成部分，技术替代人力的过程受到工会和社会舆论的强烈关注。

因此，对旨在替代人类司机的自动驾驶卡车而言，选择政策支持力度强、接受度高的中东，显然更具现实操作性。

不过，即便出海中东，也并非毫无代价。

根据普华永道与亚马逊云科技联合发布的报告，数据合规问题已成为智能汽车出海的最大挑战之一。例如，阿联酋法律要求敏感数据必须存储在境内，这对自动驾驶系统依赖的数据采集、传输与迭代闭环构成了直接限制。此外，高精地图测绘、车辆网络安全和隐私保护等合规门槛，都需要企业投入大量资源和时间进行本地化适配。

这些“入场费”对主线科技而言同样是不可忽视的成本。

在欧美劳资冲突尚未平息、全球合规成本高企的背景下，出海虽能讲一个关于未来增长的故事，却无法解决当前的财务压力。

招股书显示，截至2025年上半年，主线科技的现金及现金等价物仅剩约3069.8万元，而同期的净亏损达9640万元。

因此，冲刺港股上市已成为其当前最迫切的行动。公司希望通过IPO获得资金，用于技术研发、场景拓展和日常运营。

能否成功上市，将直接决定其是否能继续参与行业的技术与商业赛跑。主线科技的海外扩张与港股IPO，也折射出整个B端自动驾驶赛道在技术理想与商业现实之间的艰难求索。

来源：港股研究社

原文标题：2025自动驾驶上市潮幕后：从主线科技IPO看一场流动性竞速