萤石网络：十年独立路，硬件之外的云平台探索

萤石网络：十年独立路，硬件之外的云平台探索

摘要：如何证明自己是一家科技公司，而非硬件制造商？

来源：朝阳资本论

作者：沙华

中国智能家居行业正在迈向万亿市场规模，而身处其中的萤石网络，刚刚发布了两份季度财报。敢于率先披露季报的企业，通常意味着其业绩具备一定说服力。

2025年，萤石网络实现营收59.01亿元，同比增长8.44%，归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。尽管增速不算迅猛，但整体表现稳中有进。

回顾过去三年，2023年归母净利润同比大增68.8%，2024年则出现了“增收不增利”的现象，而如今，公司正在逐步恢复增长动能。

这一切的背后，其实指向一个长期被讨论的问题：萤石究竟是硬件制造商，还是云计算与AIoT平台企业？

自2016年从海康威视独立以来，资本市场对萤石的定位不断变化。如今，这家智能家居领域的领军企业，正试图在硬件制造与AIoT云平台之间，找到一个更加明确的价值锚点。

从“看家护院”到“服务入口”：盈利优化初见成效

2025年萤石的盈利能力已有明显改善，而2026年一季度的表现则进一步验证了这一趋势：在营收仅微幅增长的情况下，利润却显著上升，这在制造企业中较为罕见。

这种现象通常意味着两种可能性：要么是成本端实现了深度优化，要么是产品结构发生重大调整，高利润产品占比提升。

对于萤石而言，后者更为关键。

虽然市场仍习惯将其视为一家“卖摄像头的公司”，但2025年萤石的智能家居摄像机业务营收达31.8亿元，占总收入的53.89%，IDC数据显示其全球市场份额达到13.2%，稳居全球第一。

然而，智能硬件行业始终面临上游成本周期的挑战，存储芯片、主控芯片等关键元器件的价格波动，会直接影响到利润。

2026年一季度，存储芯片市场迎来新一轮涨价，中国银河证券研究报告显示，DRAM和NAND闪存价格环比涨幅高达60%至150%。而在智能硬件成本中，存储芯片占比普遍在15%至20%之间。

若仅依赖传统硬件销售，萤石的利润表现将难以维持。但现实是，其一季度利润大幅超出预期。

这背后，萤石做了三件关键的事情：

优化产品结构：高毛利产品占比提升

毛利率超过47%的智能入户业务在2025年实现同比增长25.25%，远高于国内电商平台整体增速。公司主动减少低毛利基础款摄像头的出货，转而加强高毛利产品线，如AI摄像机、智能锁、服务机器人等。

开拓海外市场：寻找新增长极

2025年国内业务增速仅1.25%，几近停滞。但在海外市场，萤石全年营收达23.38亿元，同比增长22.27%，占整体收入接近40%，毛利率达46.18%。

萤石正在摆脱国内红海竞争，向海外高利润市场寻求增量。

主动应对成本波动：调价与降本并行

面对存储芯片价格波动，萤石并未被动承受，而是通过产品结构调整、价格调整等方式，将部分成本压力传导至下游。

同时，自研AI芯片与国产替代供应链也在逐步落地，为成本控制提供支撑。

综上，萤石通过结构优化、市场转移与成本管控，将2025年全年44.2%的综合毛利率，提升至2026年一季度的50.5%，实现单季度6个百分点的大幅跃升。

硬件之外：云平台成为核心增长极

萤石的最终目标，并非仅仅依靠硬件差价盈利。

在智能家居生态中，硬件只是入口，真正的价值在于背后的数据、云服务与AI能力。年报显示，云平台服务业务毛利率高达71.05%，收入占主营收入比重首次突破20%。

通过每台摄像头、每一把智能锁，萤石逐步建立起通往用户家庭的触角。用户为云存储、AI分析、个性化服务持续付费，这种商业模式的逻辑正在发生根本性转变。

硬件为壳，云与AI为魂

从企业定位来看，“杭州萤石网络股份有限公司”中的“网络”二字，已经清晰地表明了其业务重心。

2025年，其物联网云平台营收同比增长14.51%，B端开发者服务收入增长26.03%。萤石正通过C端增值服务、B端PaaS平台，构建起完整的IoT服务生态。

在C端，萤石尝试改变用户为云存储付费的习惯。从“回放视频”到“智能分析”，再到宠物识别、AI每日摘要等功能，萤石正将云存储空间转化为高价值服务。

在B端，萤石开放平台提供视频传输、压缩与存储等技术模块，通过API和PaaS服务赋能第三方开发者。

截至2025年底，萤石平台连接设备数突破3.6亿，全球数据站点超过120个。其业务格局已经远超普通ToC硬件公司，正逐步向物联网基础设施提供商转型。

这种“卖铲子”的模式，与苹果、英伟达等科技巨头的路径高度相似。

估值差异：硬件与云平台的“价格差”

华泰证券的SOTP估值模型对这一逻辑进行了拆解。

预计2026年萤石的硬件业务净利润为3.5亿元，给予20倍市盈率，与传统制造业估值相当，甚至低于美的、海尔。

但其云平台业务则获得更高估值，净利润3.1亿元，对应82.8倍市盈率。

这意味着，硬件业务每赚1元，对应的市值为20元，而云平台每赚1元，市值则高达80元。

风险与挑战：云服务依赖硬件用户基数

尽管云平台潜力巨大，但其商业模式高度依赖硬件活跃用户数。

2025年底，平台月活跃用户7791.92万，年度付费用户463.45万，付费率约为6%。对于SaaS行业而言，这个数字并不算低，但仍有提升空间。

若硬件出货放缓，或用户换新周期延长，云服务的“蓄水池”将面临萎缩风险。2026年一季度，萤石营收增速已降至2.36%，公司解释为低毛利业务收缩所致。但从长远来看，云平台的增长仍需硬件支撑。

估值分歧：制造业还是空间智能？

回望过去十年，智能硬件行业经历了从黄金到内卷的转变。各类“智能”设备层出不穷，却也陷入了价格战的泥潭。

2026年，全屋智能迈入临界点。艾媒咨询预测，中国智能家居市场规模将突破万亿，渗透率超过35%。

在这一背景下，如何切分这块蛋糕，成为关键问题。

过去，连接数是核心，谁连得多谁就是赢家。但随着互联互通标准（如Matter协议）的普及，这一逻辑正在改变。

2026年3月，全球智慧物联网联盟（GIIC）联合华为、海尔、美的等企业发布《智家统一互联系列标准》，推动跨品牌设备互联。这意味着，设备连接本身将逐渐成为基础设施。

未来，真正具备溢价能力的将是空间智能，即对家庭物理空间的感知、理解与响应。

作为视觉模块供应商，萤石的价值在于多模态数据的融合处理与AI驱动的智能决策。

公司近期在AWE上发布自研星辰世界模型和AI蒸汽洗地机器人，依托蓝海大模型2.0与AI中台，构建“智能体+设备+APP”的开放能力矩阵。

在万物互联的背景下，萤石的护城河将更多依赖于AI能力的差异化。

未来方向：炼金术士还是硬件厂商？

萤石正试图从硬件制造商，转型为家庭空间智能的定义者。

市场在观察：它是否会成为生态体系中的依赖者，还是会成为独立的空间智能服务商？

答案或许将决定，萤石能否在智能家居万亿赛道中，真正实现价值跃升。

重新定义家庭空间智能，也将是中国智能家居企业必须走上的必由之路。