芯源微：前道持续放量
事件：4月28日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收1．84亿元，同比增长62％；归母净利润0．32亿元，同比增长398％。
22Q1持续放量，业绩增长超预期。受益于行业高需求及设备持续放量，公司22Q1实现营收1．84亿，同比增长62％；实现归母净利润0．32亿，同比增长398％；扣非后归母净利润0．31亿，同比增长580％。公司利润增速远超收入增速，盈利能力大幅提升，主要得益于1）销售毛利率达38．75％，同比提升2．9 pcts；2）期间费用率27．31％，同比下降5．7 pcts。
半导体设备景气度持续向好，公司持续受益。根据SEMI数据，2021年全球半导体制造设备销售额较2020年激增44％，创历史新高，中国大陆再次成为半导体设备的最大市场，销售额增长58％，达到296亿美元。2022年国内设备销售额有望继续维持高增长态势，中芯国际京城／上海／深圳、华虹无锡等成熟逻辑产线，士兰微、华润微、上海积塔等功率产线，天岳先进等三代化合物产线均在加速扩产，长存、长鑫二期也进入设备采购高峰期。公司作为国产涂胶显影设备龙头，随着多个晶圆厂加速扩产叠加国产化率提升，业绩将持续受益。
在手订单充足，定增助力公司产能。下游晶圆厂、封装厂产能持续扩张，带动公司订单量持续增长。2022Q1公司存货和合同负债大幅增长，其中存货10．82亿，同比增长103％，合同负债4．34亿，同比增长169％，验证公司在手订单充裕。定增方面，上海临港基地、沈阳二期项目将满足公司未来前道设备快速增长的排产需求，提升现有量产半导体设备的供货能力。
前道设备持续放量，助力公司业绩增长。公司前道涂胶显影设备下游客户覆盖逻辑、存储、功率器件及其他特种工艺等多家国内厂商；其中，offline设备已批量销售，I－line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段；KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收。前道清洗设备方面，也已获中芯国际、上海华力、厦门士兰集科等多家Fab厂商的批量重复订单。未来前道设备将持续放量，带动公司业绩持续增长。
盈利预测：我们预计公司2022－2024年营业收入13．2／18．8／25．0亿元，归母净利润1．4／2．2／3．1亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）半导体设备技术研发风险；3）下游行业景气度不及预期风险。
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