靠“碰一下”摘U之后，奥比中光押宝机器人之眼

靠“碰一下”摘U之后，奥比中光押宝机器人之眼

出品|拾盐士

作者|科技互联网观察组

2025年盛夏，支付宝推动“碰一下”支付设备在全国连锁门店加速铺排。便利店收银台悄然增加了一枚黑色终端模块，消费者只需将手机贴近，伴随清脆的提示音，交易即刻完结。该终端的核心感知部件是一颗3D视觉传感器(3D Vision Sensor)，其技术提供方为奥比中光。

在公开市场中，这家企业更广泛的认知标签是人工智能机器人的核心视觉供应商。宇树科技旗下多款人形机器人与四足机器人平台，均集成了奥比中光研发的视觉模组。

搭载奥比中光3D视觉传感器的“碰一下”支付终端设备

2025财年，奥比中光向蚂蚁集团关联主体交付传感器及整机设备，实现销售额约2.53亿元。该笔业务成为公司2022年登陆科创板后实现首次年度盈利的关键支撑，全年归母净利润录得1.28亿元，股价代码正式移除代表未盈利状态的“U”标识。

单一客户订单带来的盈利窗口期相对短暂。奥比中光于10月26日发布的2026年第三季度财务数据显示，今年前三季度公司累计实现营业收入7.11亿元，同比微降0.43%；归母净利润回落至7386万元，降幅达到31.62%。营收规模保持平稳的框架内，利润端出现显著缩水。

承载支付终端功能的硬件铺设已进入饱和阶段。

2026年9月底提交港交所上市申请前夕，奥比中光总市值徘徊在350亿元区间。至10月26日交易日收盘，股价推动市值突破445.32亿元，短短数个工作日内估值跃升近百亿元。

线下支付终端业务进入存量周期后，企业核心竞争壁垒是否依然稳固。当前逼近446亿元的市值水平，资本市场资金究竟在交易何种预期。

摘“U”那年，利润成色几何？

年度实现扭亏为盈属于既定事实，1.28亿元的净利润数据并未完全反映主营业务的真实造血能力。

财报披露的2025年利润结构中，非经常性损益项目高达5702万元，占净利润总额比重为44.58%。该部分收益主要由2760万元政府补助、3803万元金融资产公允价值变动及处置损益构成。剥离非经常性项目后，扣非归母净利润为7088万元，主营业务利润贡献占比不足六成。

纵向对比数据显示，2024年公司扣非净利润录得-1.12亿元。2025年扣非端同比实现约1.83亿元的回暖，核心驱动力来源于毛利率结构的优化。2025年全年公司整体毛利规模达3.93亿元，较上年增加约1.73亿元，期间费用管控仅起到辅助性缓冲作用。

基于港股招股说明书披露的分部财务数据，毛利增量主要来源于两大产品线。整机及方案业务毛利率贡献增加约0.99亿元，位居首位；传感器业务贡献约0.68亿元，紧随其后；服务及其他业务增量仅为0.06亿元。扣非扭亏的实质性突破，高度依赖整机与传感器两大板块的毛利率抬升。

整机业务0.99亿元的毛利增量呈现出显著的客户集中特征。招股材料指出，2025年整机及方案业务实现营业收入6.17亿元，同比大幅增长82%。市场研判为创想三维提供3D扫描设备的客户B实现收入2.82亿元，占总营收比重30.0%，同比拉动增加1.22亿元；蚂蚁集团关联主体贡献2.53亿元，占比26.8%，同比激增466%，构成整机收入扩张的核心引擎。

财务测算表明，上述两家客户合计占据整机及方案业务收入的86.6%，增量合计3.3亿元，超出整机业务2.78亿元的总增量规模。剔除蚂蚁集团订单因素后，整机业务其余细分板块收入呈现整体收缩态势。支付终端设备属于线下网点一次性铺设资产，规模部署完成后设备更换周期延长，难以支撑高频次、大体量的持续采购需求。

传感器业务展现出更优的增长韧性，但当前营收规模尚不足以独立承担利润托底功能。2025年传感器板块实现收入3.04亿元，同比增幅41.2%。销量从83.8万件攀升至94.5万件，增幅12.8%；产品均价由257元/件上调至322元/件，涨幅25.3%。量价齐升推动该板块毛利率从41.4%跃升至51.8%。招股书将增长动能归结于机器人产业需求扩容，以及高端传感器新品完成商业化验证。

综合财务结构评估，2025年1.28亿元的账面利润基础相对脆弱。近四成利润来源于非经常性收益，扣非利润的大幅修复依赖于支付终端一次性订单的拉动。具备长期增长潜力的传感器业务仍处于规模扩张初期，尚未转化为稳定的利润支柱。

“碰一下”红利退潮，机器人视觉业务尚在爬坡

利润结构的质量疑虑，随着支付终端业务进入衰退期进一步显现。

2026年4月，奥比中光发布年度日常关联交易预计公告，将蚂蚁集团相关主体的采购额度上限下调至8000万元，同比降幅达68.25%。公告说明将调整原因归结为客户项目需求放缓，实质上指向一次性支付终端铺设周期已触及终点。线下渠道基础铺设基本完成，采购模式由规模化新增转为零星空补，2025年支撑盈利拐点的核心订单不具备可复制性。

半年度财务报表验证了业务结构的换挡趋势。2026年上半年，公司来自蚂蚁关联主体的收入降至0.53亿元，营收占比萎缩至12.1%。对比2025年全年2.53亿元及26.8%的占比，收入重心发生明显偏移。同期整机及方案业务收入同比减少0.87亿元，其中近九成的下滑幅度由蚂蚁订单收缩导致，支付业务红利消退的直接冲击已完整映射至利润表。

传感器业务承担增长主力角色，短期内仍难以完全填补支付终端业务撤出后留下的营收缺口。

招股书财务统计显示，2026年上半年传感器业务收入录得2.07亿元，同比增长50%。毛利率由上年同期的52.7%稳步提升至55.5%，高附加值产品组合占比持续扩大。

面向机器人领域的Gemini系列传感器出货量同比激增150%，显著超越行业33.9%的复合增速水平。增长动能来源于一批具身智能(Embodied AI)设备制造商完成技术验证，逐步转入批量采购阶段。

增量规模仍受限于整体基数，未能完全对冲整机业务的收缩压力。上半年传感器业务增收约0.69亿元，仅能覆盖部分下滑缺口。叠加服务及其他业务带来的微小增长，整体营收勉强维持稳定。

进入第三季度，营收利润的平衡状态被打破。前三季度累计营收由正增长转为同比下滑0.43%，归母净利润7386万元、扣非净利润4583万元，同比分别回落31.62%与33.16%。单季度扣非净利润录得2279万元，同比大跌40.63%。利润端承压的直接诱因在于费用规模扩张。前三季度研发投入达1.75亿元，同比增幅19.2%，管理费用同比上涨约40%。研发、销售、管理三项期间费用合计多增0.58亿元，同期毛利改善幅度仅为0.43亿元。新增费用完全消化了毛利提升空间。营收结构虽呈现切换迹象，传感器新业务尚未形成对等的利润支撑体系。

资本市场赋予较高估值的核心逻辑，聚焦于其在机器人视觉感知领域的头部地位。

弗若斯特沙利文调研数据显示，按2025年收入口径计算，奥比中光以29.0%的市场份额位居全球机器人3D视觉感知市场首位。GGII产业统计表明，其在国内服务机器人3D视觉传感器细分赛道的占有率突破70%。企业已顺利切入智元、宇树、优必选、乐聚等头部人形机器人制造商供应链。截至2026年6月，累计服务全球机器人企业突破1000家。头部地位具备扎实的产业基础。

全球第一的市场份额建立于相对狭小的早期赛道之上。第二名英特尔RealSense系统市场份额为27.9%，双方差距仅为1.1个百分点，领先优势极为薄弱。赛道前五名企业合计占据71.7%市场份额，剩余头部厂商技术路线趋同，目标客群高度重叠，行业竞争强度持续攀升。

2025年全球机器人3D视觉感知市场整体规模约6亿元，奥比中光对应业务营收不足2亿元。即便参照弗若斯特沙利文乐观预测，2030年市场规模有望扩张至117亿元，维持29%份额的情况下远期对应营收约34亿元。从不足2亿元迈向34亿元具备充足想象空间，拉长五年产业周期观察，年均增量规模有限，业绩兑现路径较长。

截至2026年10月26日，奥比中光总市值约445亿元。对照2025年归母净利润计算，静态市盈率(PE)高达约349倍，市销率(PS)约47倍。仅凭当前体量偏小、仍处于产业导入期的机器人视觉业务，如何消化市场赋予的估值溢价。

高估值到了验真时刻

445亿元市值规模对照当期财务表现，已明显脱离基本面锚点。估值溢价的核心支撑来源于A股市场流动性对“机器人之眼”概念的定向定价。投资者并未过度关注短期盈利指标，而是交易机器人视觉产业链远期成长预期。

溢价定价的核心锚点指向2027年收入增长模型。交银国际2026年8月发布的深度研报，将2026至2028年收入预测区间下调至12.27亿元、19.76亿元、28.85亿元，仍维持基于2027年业绩的30倍目标市销率，对应目标价143.53元。摩根大通同步下调目标价至110元，估值基准调整至18倍市销率。两家机构均认可企业的赛道卡位优势，但定价分歧接近七成，市场尚未形成统一预期。

倒推445亿元市值水平，依据交银国际2027年收入预测19.76亿元，隐含市销率约22.6倍。参照市场一致预期23.03亿元营收规模，对应市销率约19.4倍。维持当前市值水平需要2027年营收突破20亿元量级。机构普遍预计2026年营收约12亿元，意味着次年需实现超60%的收入增速。

该成长定价模型即将接受港股市场检验。2026年9月奥比中光正式递交港交所招股书，H股发行定价由境外机构投资者独立完成。定价参考系可见，同业RealSense业务被康耐视收购时的市销率仅处于5至6倍区间。港股定价若显著低于A股当前水平，价差将直接反映A股流动性溢价的真实厚度。价差幅度越大，说明市值越依赖主题情绪驱动，而非基本面支撑。

港股定价落地前，内部股东已通过资本动作释放信号。2026年6月至9月期间，董事长黄源浩、CTO肖振中及6家员工持股平台，在120至139元的价格区间内合计减持套现约9.71亿元。

企业自身流动性状况充裕。截至2026年9月末，账面货币资金11.07亿元，交易性金融资产1.95亿元，合计13.02亿元。叠加债权投资7.62亿元及一年内到期非流动资产6.31亿元，现金储备规模充足。核心管理层及员工持股计划在高位集中兑现，释放明确信号：估值溢价不具备无限扩张条件。支撑当前股价表现的并非机器人视觉产业叙事本身，而是资金对该叙事愿意支付的溢价成本。溢价存续周期最终取决于企业真实造血能力的落地情况，而非远期想象空间。

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