新“国九条”和“并购六条”的出台，为企业的并购重组提供了更为宽松和有利的环境，国内上市公司并购市场活跃起来。前面的文章做过梳理最近一年半国内传感器行业并购案例分析，有兴趣可以参考。

分析并购案例，我们除了关注各方面的协同和市值的变动，由此带来的商誉切不可忽略。商誉是公司收购价超过被收购企业净资产公允价值的差额，列示在报表中的资产项里面。其实商誉本质上是一项费用，早晚会从利润中走掉，从而影响企业的盈利能力。如果标的后续经营不佳，商誉计提减值带来的就是天雷滚滚，年报季少不了对董秘的折磨。

并购带来的商誉无疑是一把达摩克利斯之剑，是企业的一个潜在风险。这把剑到底悬多高呢，取决于公司的收购战略和资金实力；这把剑到底能挂多久呢，取决于公司的经营整合能力，还有运气。

本文梳理了国内传感器上市公司的商誉情况，并参照了传感器巨头安费诺、泰科电子、森萨塔的相关数据，希望能带来启发。

一、 国内传感器上市公司并购事件和商誉统计

之前的文章细数国内67 家传感器上市公司，了解行业属性、上市机会与估值倍数，汇总了国内传感器领域的主要上市公司。本文在此基础上盘点了截至2024年底这67家传感器上市公司的并购事件（存在商誉的132起）和商誉的数据，其中44家上市公司有过并购案例。本文重点关注了每家公司的商誉变化率（商誉变化/商誉原值）、商誉/总资产、商誉/净资产、商誉/净利润的比值。

44家上市公司并购标的的数量差异很大，头部明显集中。并购超过5个标的的上市公司有8家，并购数量接近所有并购数量的50%。其中以柯力传感和汉威科技最多，分别为14家和12家，为行业内主要的整合者。由于并购的规模相对较小，并购带来的商誉占资产的比例很小，安全空间较大。

再看看三家国际巨头。相关研究报告和财报显示，安费诺2000-2023年间累计完成了95起并购，形成了82亿美元的商誉，成就了其连接器/传感器全球市值第一的地位；泰科电子自2005年以来完成超过40起并购，形成了58亿美元的商誉，成为全球工业与汽车传感器/连接器的龙头；森萨塔完成超过20起并购，形成了34亿美元的商誉，是汽车传感器纯度最高的巨头。

国内大多数传感器公司的并购数量在0-3家之间，与国际传感器巨头相比，国内的传感器企业的并购还有很大的差距。柯力传感在2019年上市，2024年锚定工业测控与计量、智慧物流、能源环境测量、机器人传感器四大投资板块，以“更聚焦、更深耕、更体系、更长远”的策略积极投资布局，2024年全年新增完成了“七控二参”共9个项目的战略投资，“传感器森林”的战略布局初见雏形，也反映出国内部分传感器上市公司开始了并购的系统化和规模化之路。

**并购数量的统计来自年报商誉明细中所列的资产组

二、商誉关键数据与国际龙头的对比

1.商誉减值率

我们统计了商誉减值率，既：2024年商誉减值余额/2024年期初的商誉原值余额。大概可以看出每家公司的商誉减值的变化情况，对应着所收购的公司的经营情况与预期的差异，也反映了收购时对标的和所在行业预判的准确性。

数据显示，做过并购的上市公司中，约有一半以上存在着不同程度的商誉减值。其中，减值率超过10%的有20家，上表中用绿色标出了减值率超过50%的10家公司，分别来自其收购的多项标的组合中的一家公司。下表中列出了这10家商誉减值的主要来源，具体情况可查询公司的公开信息。

我们来看安费诺、泰科、森萨塔近五年的商誉变化情况。他们在做持续的并购，商誉多数情况是在增长，可能会抵消一部分减值的情况，而国内企业并购数量少，商誉整体多呈现减值的现象。

2.商誉/资产

商誉/总资产。平均值2.89%，最高值不超过20%。最近5年，泰科的平均值为26%、安费诺为42%、森萨塔为44%，三家5年的平均值为37%。

商誉/净资产。平均值为4.64%，最高不超过25%。最近5年，泰科的平均值为50%、安费诺为91%、森萨塔为118%，三家的平均值为86%。

数据对照，国内的上市公司商誉占资产的比例不高，一方面说明国内的并购还处于比较初期的阶段，数量不多；另一方面，也反映出上市公司对并购还是比较谨慎的态度。

值得注意的是，泰科电子、安费诺、森萨塔的这两项比值近5年非常的平稳，没有大的起伏，可能得益于他们对并购及后续经营的相当大程度的把控能力。

3. 商誉/净利润

泰科电子近5年平均值为233%，安费诺为371%，相对比较平稳。森萨塔近几年的盈利状况变化起伏较大，平均值为1690%（商誉变化不大，但净利润变化大，2021年和2022年净利润超过3亿美元，2020年和2024年仅为1亿多美元。2023年更是因为储能资产商誉大额减值导致亏损）。国内上市公司的商誉/净利润的数值也同样呈现出严重分化的状况。

三、总结

国内传感器上市公司商誉占总资产和净资产比例普遍较低（平均2.89%和4.64%），风险整体可控，但分化严重。由于部分公司盈利能力较弱，商誉/净利润指标畸高（平均50.81%，中位数9.65%，部分公司>100%甚至>1000%，甚至为负值），导致其面临的商誉减值潜在冲击风险显著高于国际巨头，盈利弱是放大商誉风险的关键因素。

泰科电子、安费诺、森萨塔的商誉相对稳定，商誉/资产的比值远超国内。若走规模化体系化之路，国内传感器的并购还有很大的发展空间。但是国内企业不能盲目地追求达到国际巨头的商誉规模比，因为他们面向的是全球标的和全球市场，可选的优秀标的多，净利率水平比较高，抵抗商誉的风险的能力更强；行业地位突出，并购议价能力更强；团队的并购和整合运营的经验更丰富等等。国内企业应重点提升并购标的的质量、自身的整合运营能力和盈利能力，以降低商誉减值风险，这才是悬剑得以长久的关键。

在政策鼓励并购的背景下，国内传感器公司如何平衡并购扩张与商誉风险管理？是继续小而精的路线，还是向国际巨头的规模化、体系化迈进？无论哪一种，都需要更强的盈利能力和整合能力作为支撑。

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